企业的估值如何计算?

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在金融领域,“估值”这一概念有无数种表达方式。 这种状况一定程度上影响了价值评估模型的实际应用,不同情况下的“估值”其实是有一定差异的。 但无论如何,“估值”的核心可以归结为一个公式——“估值”等于“未来预期现金流的现值”。

这个公式的内涵十分丰富,外延也十分宽广。 从风险与收益的角度来看,任何一项投资都具备两个基本特征:

1、风险:是指未来的不确定性;

2、收益:是未来预期的现金流。

对于投资者来说,他进行投资的动机永远是因为预期收益大于成本(通常指风险),所以,投资其实就是对预期收益和风险的权衡。 而所谓“估值”,就是预期收入流的折现而已。只要预期收益和风险确定了,那么估值也就确定了。 所以,估值实质上是未来现金流量的预估值。为了估计出一个准确的公司价值,我们需要做两件事:

第一步,预测公司未来的现金流量;

第二步,确定这些现金流量的现值。

第一步:如何预测公司未来的现金流量呢?一般而言我们可从两方面考虑:

1.经营现金流( Operating Cash Flow,OCF) 反映企业正常运营过程中产生的现金流入量,具体包括经营活动产生的现金流量和销售利润。 OCF = 销售收入 + 营业税金及附加 – 销售费用– 管理费用– 财务费用 + 投资收益(-损失) + 其他业务收入-其他业务支出 第二步:如何确定这些现金流量的现值呢?这就涉及到很多具体的估值方法了。这里介绍两种最常用的估值方法——市值法和重置法。

2.2 重置法(Replacement Method) 重置法是根据被估资产的全部投入和处置该资产可能获取的全部收入减去全部成本来计算价值的。 举个例子:假定你打算买一辆二手轿车,现有A、B 两款车可供选择,它们的差别在于: A车的现状是8万公里/3年,B车的新车现价是9万元,目前行驶2万公里/1年。

根据重置法的原理:要得到A车的现值,就需要估算B车购买后再使用一年至三年的现金净流量。 首先,估算B车使用后的残值。因为车辆每年都要支付税费、保养费等开支,B车再使用一年后,预计其价值会降至7万元。其次,估算B车使用过程中的现金收入。由于B车全新未使用,出售后收入为9万元;而后使用一年,折旧后售价降为8万元;最后,估算购置B车所支出的相关费用,包括保险费、消费税等,经加总求和得出B车使用过程的现金流出。

将B车使用过程的各种数据代入上述公式,即可计算出B车使用的现值,进一步可求得A车的现值。当然,这里的假设都是基于理想情况做出的,实际工作中还需要对一些重要假设进行详细论证。

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市盈率=股价/每股收益=总市值/利润总额,市盈率估值多为上市公司采用,我们常说某某企业估值50倍、100倍都是指的市盈率倍数,比如一家上市公司年利润1000万,如果市场认可给到10倍市盈率,则该公司估值为1个亿;如果是20倍市盈率则估值为2个亿,因此市盈率倍数反映了资本市场给予企业利润的估值倍数。

市净率=股价/每股净资产=总市值/净资产,采用市净率估值一般是相对于固定资产较多的企业,比如制造业等重资产行业,因为固定资产通常反映在企业的资产负债表的固定资产科目,市净率是总市值与净资产的倍数,净资产是总资产扣减总负债后剩余的核心净资产,因此净资产一般等同于企业的实际资产负债表的所有者权益。

企业的利润会因为各种市场因素的影响造成波动性,比如受到经济周期或者行业周期的影响利润往往会有较大的波动和变化,因此往往市净率估值适用的重资产型企业一般会因为每年折旧费用的高低影响企业净利润,从而造成净利润的波动较大或者受到宏观经济环境和行业周期的影响较大,所以对于周期性较强或者净利润受资产折旧影响较大的企业通常采用市净率进行估值。

市销率、市现率和PS估值一般是针对目前不能产生盈利的企业采用(当然针对盈利企业也是可以用这三种方法估值,比如对于初创型企业无法判断未来盈利能力时,如果看好该公司的未来,则可以采用市销率和市现率进行估值)。市销率指总市值除以公司年销售收入,销售收入指企业的营业收入,通常销售收入会随着企业的不断发展壮大不断增加,因此销售收入的增长率相对较高,对于无法盈利的初创型企业通常采用市销率进行估值。

市现率是总市值除以公司年度经营现金流,经营现金流一般在企业亏损的情况下为负数,如果企业主营业务盈利、其他业务亏损,虽然企业也是亏损但是经营现金流因为主营业务盈利而有大幅的正数净流入,因此对于初创型或者未盈利的企业也可以根据现金流为估值指标乘以一定的市现率得出企业的估值。

PS估值是PS倍数估值,PS是指产品的销量和价格,一般用于高科技或者创新型企业,比如一家公司研发出一款全球领先的新材料,市场容量较大且属于首创,还没有被其他企业模仿出同样的材料出来抢占市场份额,此时该新材料的销量和单价是相对能够确定下来的,此时投资人可以根据PS倍数对该产品进行估值,比如该产品的PS估值100倍,该产品的年销量500公斤,单价10万每公斤,则该产品的年度销售额5000万,按照100倍估值该材料对应的估值为5亿,则可以按照5亿的估值进行该材料的投资。

以上是通用的几种估值法,不同的估值方法在不同场景下适用,对于成熟型企业通常采用市盈率和市净率对已盈利企业估值,初创型未盈利企业通常采用其他几种估值方法。

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